最近在《好运Money+》杂志的春节特刊上看到一篇专栏，很是有趣。作者讲述了重庆市经济适用房的融资策略，却让我不禁想去了三四年前的那场著名的金融危机。

经济适用房，大家应该都有所了解，不需要过多的解释说明。顾名思义，就是政府为了保障低收入者的生活而修建的一批将以远低于市场价的价格售给（或租给）限定的经济困难的市民。然而，政府不是开银行的，在我国的税收制度改革后，地方政府的税收收入就更加紧张了，但他们身上承担的责任也并不少（更何况还要养活那么多公务员- -），筹建收益很低的经济适用房这件事看上去也就没有什么吸引力，甚至有时候会变成负担了。

政府首先会面对的问题是建设这批保障用房的资金从哪里来？指望全由政府出显然不显示，在这个问题上各个政府各出奇招，而重庆市政府显然是动了不少的脑筋。

在这篇文章中写道，“重庆市的创新在于将这些经济适用房当做资产进行抵押，以REITS（房地产信托投资基金）的方式进行融资”。在重庆市政府的打算下，他们将融资1000亿元建设4000万套公租房，其中政府拨款300亿元，而剩下的700亿元将有一部分通过上述的房地产信托投资基金来进行筹措。

房地产信托投资基金，实际上是一种证券化的投资基金，通过发行股份吸引公众资金投资在房地产行业上。根据重庆市的打算，这批保障房是公租房，也就是低廉出租五年之后会收回并出售，用这笔款项来补偿原有的融资。但问题是，REITS的融资成本比较高，通俗点说，也就是利率比较高，而以这批房产每套每月400元租金的收入来看，这将依然给市政府带来很大对的压力。

而有趣的是，在这场投资交易中，该担心的也绝不是仅仅是政府，作为REITS实际的投资人，也就是购买这笔投资基金的个人或其他机构投资者，也应当留意这笔投资日后的发展。因为这笔投资盯住的其实就是这些经济适用房未来的市场价格——我们把这些经济适用房叫做标的资产。

和其他所有的金融产品一样，REITS的走势、表现统统和它的标的资产相关。就这次而言，似乎这次融资采取的是借贷形式，那么作为投资者，应该好好的关注利息和本金的偿还能力。如果市政府找不到合适的资金来源补充均价400的租金来作为利息支付，那么对于投资者来说，这笔信托投资的风险就显然很高了。当然了，作为天朝的政府，我们似乎可以相信“穷谁不能穷政府”这条金科玉律，但是地方政府的财政真的靠谱到让你这么底气十足吗？

写到这里，相信很多学习金融或者经济的同行们应该早早地想到了08年那场旷世的金融危机。可以说，那场从美国爆发并蔓延到全世界的金融危机的导火索，最初就是来自于对于美国房地产的过分自信和过分投资，我相信，其中房地产信托投资基金也帮了不少的忙。

原因是那样简单——事实证明美国人民也和天朝人民一样相信蒸蒸日上的房地产是最好的投资。所以没钱买房的人们被巨幅广告或者中介公司忽悠着咬牙贷款买房了，银行不给贷款就跑去利息高但门槛低的次级抵押公司贷款（原理和银行一样，用房产作抵押，无法还贷就收回房子），次级贷款公司又把手上这些可以收利息的权利打个包做成金融产品卖给各种投资基金。感谢华尔街上的quant们，他们开发出了无数类似于CDS（信用掉期合约）这样的创新型金融产品被用在了房地产的投资上。伟大的基金公司，投资公司甚至保险公司们乐不可支的接过了一棒一棒传过来的以房地产座位标的资产的金融产品，并煞有介事的通过各种组合、对冲生成新的金融产品再交给下一棒的人——所有人都乐观地相信着，原始的购买房产的个人会按期支付利息并偿还账款，更乐观地相信着美国的房地产事业会蒸蒸日上，房价会节节攀升，即使有人还不起贷款，收回房产再出售，个中差价也足矣养活一大波金融界的人们。

当美国房地产市场开始雪崩，也就是标的资产这个游戏链的顶端断裂的时候，所有人都哭了。让人更不能接受的是，看似风险被传递了出去，却因为不少金融合约（比如远期等）放大收益同时放大风险的特性而导致整个游戏链中几乎没有赢家。第一线次级公司早早倒下（他们卖出去的金融产品的钱又纷纷开心地再次借贷了出去，你知道什么叫做贪得无厌么？），流动性差的小公司也纷纷倒闭了，基金亏损的一塌糊涂，就连大型投行——即使作为游戏链的最终环，他们手中的金融产品已经被打包地看不到房地产的影子了——也因为被层层放大的风险而打压的纷纷濒临破产边缘。

故事就是这么简单，总结起来四个字：过分自信。买房产的人过分相信自己的还款能力，投资房产的人又过分相信自己对市场的判断。于是一波未平一波又起，激起浪潮万丈高。最终在这个金融一体化的世界，所有人都受伤了。

而对于今天的重庆市政府和投资在这笔房地产信托公司的人而言，他们也许选择了相信未来的重庆房地产市场，相信二线城市还未到顶的房价——甚至是相信这政府的公信力和中央政府“最后稻草”的作用。然而，我们似乎仍然会隐隐地担忧，这份沉重的压力，未来真的能带来回报吗？

但现在我们能做的，也就只有拭目以待了。

今天随便说说金融产品。（补一句，本来想写多一点了，但是最易懂的期货都写了这么长，所以干脆就分开了写成系列了，请谅解。）

提到金融产品，大部分人总能或多或少的提出来一些。比方说股票、债券、基金什么的。稍微更了解一点的人会说出期货、期权这样的名词。但是正如同大部分人对股市是一种摸索的心态一样，大部分人对于金融产品都是一知半解，常常只知其名，不知其义。

金融产品可以笼统的现分为两类：原生金融产品和衍生金融产品。

原生金融产品是正儿八经实实在在存在的需要拿钱去购买的“产品”。比如股票和债券——好比你去买一家公司的股票，把钱给他，拿着股票，就代表你对公司有一定的所有权。原生金融产品是最通俗易懂也是最好理解的，也是其他一切金融产品的基础。

衍生金融产品，顾名思义，是从原生金融产品那里衍生过来的。所以它们是那种往往不是直接和公司相联系，而是盯住原生金融产品的价格来运作的“合约”。比方说，一份股指期货，它不在乎这个公司运行的好或不好，它只在乎所盯住的股指的价格变动——等一下我们详细来解释。你所听到的其他的名词——期货、期权、远期、互换、欧洲美元——都是衍生品。

而原生品和衍生品、衍生品和衍生品之间也可以互相组合——比如买一个期权买一个期权，买一个股票卖一个期权；买一个股票卖一个远期……诸如此类，这就是金融的智慧与奇妙了。在利益面前，人的聪明才智是无穷的。

原生产品大家都比较熟悉了，所以今天我只讲衍生品。

衍生品1号——远期和期货

我曾在过往的日志中不止一次地提到过远期和期货这对金融姐妹花。什么是远期？就是A和B两位同鞋在0时刻约好，我们到时间t进行一笔交易，B同鞋以一个价格F(0,T)卖一定量的产品X给A。然后他们签个合约，这个合约就叫做远期合约。为什么叫远期？因为是在0时刻决定了未来t时刻交易的内容、数量和价格——也就是说，一切都在0时刻决定好了。到了t时刻的时候，不管这个产品的价格变成了什么样，这笔交易都一定要进行。

远期的标的物——产品，可以是任何东西，可以是大豆、黄铜这种实物，也可以是股票、债券这种原生产品，还可以是外汇这种现金产品。

而不知大家发现没有，远期关注的不是这个产品本身，而是它价格的变动——在t时刻，它的真实价值和F(0,T)相比到底谁高？如果真实价格比远期价格高，那么买的人A就会赚钱，因为他完全可以在完成这笔交易后以St的价格把这产品立刻卖掉。所以我们知道对于远期合约的买方来说，他的收益就是St-F(0,T)

相对的，远期合约的卖方的收益就是F(0,T)-St,当t时刻的真实值比远期价格低的时候赚钱——这也很好理解。

不知道大家注意到没有，衍生品市场有一个特点——零和博弈。一方赚了多少，另一方就会亏了多少。永远总和都是零，这是所有衍生品交易的特点。

说到这里大家应该可以试着画出远期的收益图了吧？没错就是下图那条斜率为正的直线——我们叫它long forward position payoff，也就是远期合约买方的收益图。根据零和博弈原理，卖方的示意图就是把这条直线沿X轴反射即可。至于图中蓝色虚线的long call option,我们等下再看他，请暂时忽略它吧！

接下来说下期货。期货跟远期非常相似，原理是一摸一样的，但是它比起远期来有一些小小的优势。我们换个角度想，远期有什么问题？最大的问题就是风险！A君要怎么保证B君在t时刻St>F(0,T)的情况下还愿意跟他完成交易？B君要是耍赖怎么办？

期货——是标准化的远期合约。什么叫做标准化？首先它是有期货交易所专门发行的（当然发行买方的就要发行卖方的~），合约上的产品标准（比如XX规格的99足黄金）、交易量（比如1000g）、交易时间（比如6个月后）、交易地点（比如芝加哥期货交易所第X号仓库）……都是规定好了的。这就使得原本两个人之间的合约变得更加大众化，这张合约的转换更加流畅（比如A君不想要这张合约了可以在到期日前卖给C君）。

另外非常重要的一点事，期货交易所普遍实行“保证金制度”，期货合约的每一方都要按照一定比例缴纳保证金。同时，每日按照价格结算，就是按照今日的价格来“估算”你是亏了还是赚了（实际上还没到期呢），如果它算出来按照今天的价格当做St，你亏了，它就会帮你结算掉……（很eggache吧）,而你亏的钱扣掉之后保证金不够了，他就会催缴保证金，若是你补不上保证金……不好意思，交易所会帮你瞬间平仓，你就被强行退出交易了，哪怕从今天以后、又在到期日前，标的产品的价格变得有利于你，那也不好意思，都跟你没有关系了。

果然很eggache……但是保证金制度有一个特别好的地方在于它的杠杆性。比方说保证金比率是10%，那么你购买一份期货合约实际上只需要缴纳10%的钱，你等于是用1万块去控制10万的资产，这种杠杆性的优点在于它缓解了现金流的缺陷问题，缺点却是，你每亏一分，就要被放大十倍。

现在我们算是把原理讲清楚了。接下来就是解决一个问题——请问期货用来干嘛的？

期货和远期简而言之有三大功能——价格发现、套期保值和套利。

你有没有发现，现在国际大宗商品的价格决定已经远远不是用经济上的“供求关系”来决定的了呢？实际上，现在黄金、石油、贵金属、还有其他稀缺资源……统统都有专门的商品期货在交易，往往是期货市场上的价格决定了这些商品在真实现货市场上的价格。这是因为远期价格F(0,T)在无套利的条件下应当就是预计的St，所以往往在期货到期时，远期价格就成为到期时刻的现货价格。这个等下讲套利的时候再解释：）

第二个作用，就是非常使用的套期保值了。我们来看下面一种情况。A君手里有X公司的股票。他当然希望这股票涨……但问题是股票万一跌了怎么办？我们的A君是个风险规避者，他只求不亏，不希望自己有风险。当当当当，A君于是成为了X公司股票期货合约的卖方。

我们来看看A君的收益：股票上的收益是St-S0，期货上的收益是F(0,T)-St，我们把它加起来，算出A君的总收益= St-S0*e^rT+F(0,T)-St, 其中我们是站在时间t考虑的，所以要把0时刻的价格算上利息，变成S0*e^rT。

这是，如果F(0,T)=S0*e^rT的话，A君的总收益刚好为0，说明了什么？说明了过了T的时间，A君成功保值了~虽然他也没有额外的收益，但他至少规避了风险。

第三个作用，套利。什么叫做套利？套利就是上面那个例子中F(0,T)>S0*e^rT的时候，这时候A君通过这个合约拿到了正的额外的收益~事实上，金融市场上套利是极其有限的，术语称为no-arbitragy.为什么？因为前面说了，金融市场是零和博弈的——你无风险套利了，就有人注定亏了，每个人都想套利，反而就没有人能够套利了。

那么，在no-arbitragy assumption的前提下，我们必然得到F(0,T)=S0*e^rT，即远期价格的决定公式——实际上远期价格应该就是这样定价的，用合同确定的当日的价格按无风险收益率r贴现到T天之后的价格来作为远期价格。

今天留这个小问题给大家，能证明么？期待大家的思考：）

本系列下一篇会降到期权——那是个比期货好玩的多、灵活的多的工具，也是我最喜欢的金融产品。用期权跟标的产品、跟期货组合会有很多很多又有意思金融工具。下次可以酣畅淋漓地讲一讲。

最近一年来，一种新的B2C网站——团购网站出现了。这类团购网站的出现标志了一种新的商业模式和消费模式。Layla作为文科女生，显然也随同班女生一起卷入了这场消费浪潮中，我曾经前前后后参与过十来次团购消费，觉得这是一个很有意思却也很有缺陷的商业模式。昨天在@yjjart同学的微博上，看到他抱怨糯米网的团购质量不好，于是想要写一下关于团购的内容，告诉大家我的想法，供参考，于是就有了这篇博文。

严格意义上说，团购网站算不上B2C，它本身并非是代理商&客户端，但是团购网站特殊的运作模式让我觉得把它归入B2C网站也是可以的。

首先来看下团购网的运作结构：团购网站的运作中主要牵涉到三方面的利益：团购网（以下简称网站）、参与团购的商家（以下简称商家）、参与团购的消费者（以下简称顾客）。一般来说，一次团购的组织是这样的：团购网站派出“跑单员”，然后跑单员会在本城市的范围内搜索有可能合作的商家，然后去和商家协商。如果某个商家刚好也有意参与团购的话，两者会协商定下团购的内容+团购的价格，并签订相应的合同。紧接着，团购网站会负责在网站上刊登出本次团购的详细内容，并且加以（略夸张的）宣传和润色，同时会给出本次团购的人数下限和团购的具体信息，并同时开放出团购的付款渠道（网银、支付宝、快钱等），顾客若决定参加此次团购，就可以通过网上支付的方式付款获取团购资格，团购资格通常为一串字符串格式的序列号。顾客凭借该序列号后直接前往商家消费，登记序列号，但无需再付任何款项。在整体团购结束后，由商家和网站进行结算，网站将从顾客那里收取的费用转移给商家，于此同时，商家与团购网站分享收入。

（简略图，画得很丑，请包容。虚线表示现金流动）

从团购网站的运营方式可以看出，商家等于是把业务批发给了团购网站，网站进行零售业务。而此时消费者面临两种不同的选择：1、前往商家直接进行零售消费。2、采用团购方式进行零售消费。

既然第一种方式是一种惯性的消费方式，那么，团购网站想要存活，就必须要有优于第一种方式的长处。

一般而言，这个长处是低价，这也是团购的核心——商家的“薄利多销”

这乍看之下是很好理解的，但是细细想来还是有点问题。

如果我们这里考虑的是一般的生产者的话，薄利多销很有可能是对双方都很有利的——在商品的需求价格弹性>1的情况下。什么是需求价格弹性？这就是，也就是当价格变动幅度为1的时候，商品的需求量变动多少。如果是价格下降1，需求会增加2，那么，我们可以说，这个商品是富于弹性的。富于弹性的商品通常都会采取薄利多销的方式。

这很好理解，就比如而商家生产满足市场需求的q个商品，并将其按价格p售出，所能获得的最大总收入是R=p*q,如果这里p和q无关的话，可以看做是q为常数的线性函数，而若需求价格弹性>1，那么R就可以看做是一个双曲线（简单理解），由于价格下降造成的收入下降被销量的上升弥补了，用数学的角度来看，就是：

（用上面的式子推一下就出来了）

但是问题在于——1、团购网站上售出的哪些商品需求价格弹性大吗？2、商家的成本你算了没？

对于第一个问题，答案是肯定的。团购网站的内容虽然杂七杂八，什么各种餐馆的套餐，电影票，美容美发套餐，少年儿童百科全书……但是都绝对不是超市里的柴米油盐酱醋茶，那些你买也得买，不买也得买的东西。因此这些商品的销量还是很受价格影响的。当一个很低的价格放出来的时候，消费者往往想到的是——哇这么便宜啊，那就赶快买吧，反正平时那么贵……

但是第二个问题才是重点。我们刚刚只考虑了商家的收益问题，没有考虑商家的成本。比如说某商家A，他生产一种商品需要投入两种成本。第一个是固定成本，比如房屋、设备等，这是不管销量多少都投入一定的成本，我们记为b，第二个是变动成本，比如原材料等，这是跟销量q成正比关系的，我们记为a*q，那么，很简单地，我们可以推算出商家生产q个商品的总成本：C=a*q+b，也就是说，成本和销量是线性关系，那么q增加，成本自然也就增加了。当a>p，也就单位商品的成本大于单位商品的收益（价格）的时候，就是MC>MR的条件下，理性商家会选择退出市场，不再生产。更何况，商家的收益可不是p*q,他还要割出一部分给团购网站。

既然这样，那为什么还会有团购网站的生存空间呢？团购网上那些商品的价格可都是动辄19块9,29块8之类的“白菜价”啊……有人可能会问。

有几种可能的解释：
1、商家需要打开新的市场。这是很常见的一种做法。一般是某商家在某城市刚刚开张的时候，希望借着团购的方式，给自己做一次网络+客户双重宣传，并且让客户进行一次较低成本的体验，以帮助获得稳定客户源——这常见于美容美发等长期服务业。比如layla的第一份团购就是南京某美发沙龙的团购——那家沙龙刚刚在南京开业。

2、商家搞活动。这也是一种良性的解释。有一些商家，已经非常有名，在消费者心中地位很高，所以他们搞团购，完全是为了搞个活动回馈消费者，外加顺便打广告。一般这些团购的折扣度都不会很高，而且标的商品主要都是一些低端的、但受众广的商品（比如奶茶、双皮奶等等），这类团购的经典案例也很多，比如俏江南、江南公社、85°C面包店、芒可甜品等等。

3、招徕客户+强行推销。这是很可恶的做法，layla也遇到过。这是一种很囧很囧的情况。有一次我团过一张南京某店的护发团购，其间店家一直在对我说，你的皮肤如何如何差，如何如何有问题，建议你购买什么什么护肤品，价格极其极其公道，才300多块……blablabla……我最后实在受不了了，护理都没做完就落荒而逃。如果大家遇到了这样团购商家，请立刻与团购网站联系，并汇报这一情况。团购网站会重新考虑以后是否还会和这样的商家合作。

4、缺斤少两，提供劣质服务。这应该就是yjjart昨天遇到的情况。不幸我也遇到过（我还真是够惨的……）。团购网站上的描述和照片往往十分诱人，大部分网站还会列出大众点评等网站的好评来宣传该商家是如何如何靠谱。但实际上完全并不是那么回事儿。照片上的牛排到了现实中少了一圈儿，照片上满满一盆薯条到了现实中就变成了一小碟，照片中的现磨咖啡到现实中就变成了速溶咖啡……坑爹呢嘛这是！因为团购价格很低，商家为了保证收益，只能削弱成本，削弱成本的后果就是商品质量也大打折扣。这是团购活动中最常见的、也是最坑爹的一种行为。

5、还有非常非常重要的一点：每一份团购都是由截止日期的。也就是说在团购有效期的一两个月内，如果你忘记的消费，这笔钱是不会退给你的。据说有30%的团购额度是过期后作废的，这笔钱对于商家和网站来说，就是毫无疑问的天降横财——但是不幸的是，经常有人就这样送钱给了商家。。。

最后，作为一名曾经的消费者，layla给各位经常逛团购的同鞋一些建议：

1、团哪些？

先来看看哪些东西被团的最快。我知道的销量最大最快的案例有：两天之内一万份卖完的果燃掂双皮奶1元套餐、两天内卖掉5000份的85°C蛋糕店15块售20元代金券、16小时内卖掉一千份的蛙蛙叫干锅年代88套餐（哈哈sqybi小朋友你有没有印象啊）。为什么这些卖得快？因为这些东西有公信力啊。比如说，果燃掂的双皮奶就是放在那里的双皮奶，它不会缺斤少两，15元抵20元的85°代金券它就是一个75折的代金券，在85°就能很好的消费啊。88块的干锅套餐它就是配好了料的干锅套餐，这家全国连锁店不会那么坑爹的乾坤大挪移……

所以：团“响亮的品牌”和“全国连锁店”

其次，电影票、公园游园票、游乐场门票、演出门票、书籍、CD（当然请先对比卓越当当京东价格）等也是非常值得团购的，因为团购与否并不影响你参与的效用。也就是说，团购虽然降低了价格，但绝不会降低品质。

2、怎么团？

常常团购的同鞋一定不会不知道有个东西叫做团购导航。它能够帮助你把今日本地所有的团购单子全部列出来，让你可以在不同的团购网站之间进行评比。团购网站做到现在，已经到了一个接近完全竞争的市场——没错，就连网站的架构也可以买个代码搭建了，这些团购网站之间有什么实质的区别吗？

货比三家永远不吃亏。这不是个经济概念，这是生活常识。

3、团了之后。

一旦确认团购，请谨记立刻往手机上发送序列号，并在手机上列好日程表提醒自己不要坐等序列号过期。另外，今早打电话到商家预订，免得夜长梦多。最后，不要忘记仔细看网站上团购单子的细节描述，以免上当受骗。

做理性的经纪人——这既复杂又简单。精打细算有时候是一种很有意思的乐趣。在我们经历了B2C/C2C等不同的商业革命之后，都欣喜地发现选择越来越多了，这是好事，总有一天消费者可以开始真正对自己的消费活动做主——我这样相信着。祝各位团的愉快~：）

Layla @ HongKong